大股东兜底增持：项庄舞剑，意在沛公

兜底增持，在过去也曾小规模上演（2015年11家，2016年3家），但都没有这次的规模大，花样多。6月11日晚，骅威文化发布公告：公司控股股东郭祥彬提出增持倡议，不仅承诺亏损由其补偿，还特别指出承诺期内员工收益不足10%的，差额部分由他补足。兜底增持升级成了保收益增持。

理论上讲，兜底增持对员工来说是“无风险投资”，10%保底收益理财产品更是少见，对员工如此让利，这些大股东成了不少人口中的“中国好老板”。不过，大股东兜底增持可不是为了图个好名声这么简单。

在绝大多数的增持倡议中，不仅有对员工的兜底内容，还着重强调以下三点：1、公司基本面良好，倡议人对公司未来有信心；2、公司股票投资价值已经凸显；3、维护市场稳定。

显而易见，这样的兜底倡议更多的是说给其他的中小投资者听的——大股东都有信心不怕亏，你们还等什么？实际上，这些公告效果也确实不错，大多数承诺兜底增持的公司股价短时间内都会有所上涨，有的公司甚至多次涨停。

大股东为何此时推出兜底增持

兜底增持在业内争议不小，有业内人士认为控股股东号召买股并兜底，实质是向员工变相融资；兜底引发股价涨停，则涉嫌操纵股价。为何一些上市企业不再闷声发财，反而主动踏入争议的漩涡中呢？

大股东兜底增持要放在A股的走势中来理解。2017年，A股个股走势分化明显，规模大、业绩好的蓝筹股和白马股受到投资者青睐，机构抱团取暖，让不少个股创出新高，市值大增；而中小创个股的投资者不断抛售股票，导致其股价阴跌不止，在市场流动性紧缩的当下，中小企业融资愈发艰难。

更重要的是，据不完全统计，多数号召兜底增持的公司都有股权质押，其中的一些公司控股股东质押股权的比例还很高，以东方金钰股份有限公司为例，其6月7日的增持公告显示，公司控股股东兴龙实业及其一致行动人瑞丽金泽，共质押公司股票727,152,284股，占其所持公司股份的 97.07%，占公司总股本的53.86%。

股权质押，是上市公司大股东常用的融资形式

股权质押是指将股票质押融资以获得流动资金。要知道，股权质押并不是当时的股票交易价格是多少就能质押多少钱。一位券商人士在接受《新京报》采访时曾表示，目前股权质押的质押率（质押时的折扣），主板为50%-60%；小盘股或优质创业板股票30%-35%。

为了防止股价下跌，对自己的利益造成损失，质押方（金融机构）还对质押的股票价格设置了警戒线和平仓线。当股价下跌接近预警线时，质押方会要求大股东补仓，当达到平仓线时，如果大股东无法补仓，质押方有权将股票抛售。

对大比例质押股票的控股股东来说，股票价格下跌至警戒线或平仓线，他们要么解除质押赎回，要么补充质押，但这两个选项都会挤占宝贵的流动资金。而通过兜底增持这个“利好”，可以提振股价，化解被质押股票被平仓的风险。

除了股权质押，部分上市公司实际控制人倡议员工增持的，还有定向增发在身。据媒体报道，宝莱特计划定增不超过1700万股，募集资金净额2.67亿元，星徽精密则计划定增不超过2820万股，募集资金3.29亿元，但目前均未完成。如果其股价进一步下跌，将可能出现价格倒挂的现象，定增又可能遭遇流产。

不掏真金白银，想用嘴稳定市值，这恐怕才是很多控股股东承诺兜底增持的原因。

大股东的兜底福利，也没那么好拿

随着兜底增持概念股的风险被不断曝光，投资者对兜底增持个股的热情也在减退，不少个股在经历了最初几天的上涨后，已出现了下跌之势。到目前为止，响应公司兜底增持号召的不少员工，所持股份已出现浮亏。

有人觉得既然大股东有保底的承诺，员工就不用担心亏损，还可以继续增持。这种想法颇有些一厢情愿。

首先，兜底增持的大股东对补偿主体有限制。一般的限定是在职员工，如果持股到期后（一般要求持股在12个月以上），这名员工已经不在职，不管他是自愿请辞或是被下岗，都只能自负盈亏。

在一些公司发布的补充公告中，还要求员工所持股份需在规定日期内出售完毕，到期未出售的部分将不再予以补偿。这意味着员工在规定时间内对卖出股票稍有犹豫，就会失去补偿机会。

其次，即使员工符合补偿条件，在向公司索要补偿时，他可能会得到这样的评价——当初看到利好，他就急着买公司股票；公司现在仍在困境中，他却打起了退堂鼓，这样的人不忠诚啊。在这种道德压力下，如果亏得不多，除了打定主意辞职，恐怕不会有谁主动向公司索赔。

如果被认为对公司不忠诚，员工很难在公司生存

再次，如果股价持续下跌，承诺人本身的股票价值也在缩水，可能发生承诺人无法兑现的情况。首创证券研究所所长王剑辉曾表示，承诺兑现不了可能造成内部纠纷，却可能谈不上违规违法。

总之，员工享受兜底福利，不是一些人想象得那么容易。

一则关于兜底增持的段子

觉得公司股价低，大股东该想办法自己增持

过去，上市公司发布兜底增持公告后，股价常会迅速反应，吸引大量资金跟风。今年6月初的兜底增持股没有出现持续性的暴涨，除了媒体的宣传，监管部门的及时出手也功不可没。

随着兜底概念股数量不断增加，深交所立刻在6月8日下发了《关于加强上市公司控股股东、实际控制人等向公司员工发出增持倡议书的信息披露的通知》，要求相关公司具体披露增持主体、兜底条款、在职员工数量、兜底补偿资金来源及风险提示等多项内容，并要求公司提交内幕知情人名单，相关主体不得利用兜底式增持承诺进行内幕交易、市场操纵等证券欺诈行为。

这之后，一些公司不得不发布补充公告，解释了兜底补偿的时间节点、计算方式和资金来源等问题，监管部门的做法有利于提示风险，稳定市场预期，值得点赞。

不过，光靠监管也很难让兜底概念股摆脱信任危机——兜底增持是自己不出钱，让别人出钱。而要想让员工和中小投资者相信“公司基本面良好”“股票有投资价值”，嘴的作用恐怕不大，控股股东还要想办法筹措资金，自己带头增持，彰显自己护盘的决心。毕竟，两军对阵之时，“兄弟们，给我冲”和“兄弟们，跟我冲”的号召力完全不同。