财务造假、欺诈上市的“冒险者”众多，欣泰电气被强制退市，可以说是在杀鸡儆猴

汽车想要动力足离不了汽油，对一家公司来说，资本就是它发展的的动力。但是国内迫切需要发展的公司，往往面临融资难的问题，通过上市从股票市场上募集资金相对来说是最优选择。想要上市，可没那么容易，证监会设置了门槛，硬性条件摆在那里，符合标准的才有机会。于是，一些离标准还差点距离的公司，就想通过财务造假、粉饰业绩等手段，蒙混过关，获得上市资格。

想要欺诈上市的公司数量惊人，中央财经大学兼职教授王啸在接受财新网采访时透露了一个数据，“IPO排队企业中，造假的有多少？保守估计20%，也就是说五个里面有一个是骗子。这是无数经验案例和财务大检查的证据合理估算的结果。另外还有相当部分企业虽然没有直接造假，但它的持续盈利能力经不起推敲”。

当然，证监会发审会（全称“股票发行审核委员会”）对上市资格把关也是相当谨慎，王啸称，“在2011年市场最好的时候，一年300多家实现IPO，同时撤回材料加上被发审委否决的比例有30%。”但是，发行审核再谨慎，也难免会出现漏网之鱼，有些在上市后被“不幸”被揪出来，比如，2009年云南绿大地欺诈上市被立案调查，成为中小板欺诈上市第一案；2013年万福生科欺诈上市被证监会立案调查，成为创业板欺诈上市第一案。然而，这些已经上市了的公司只是受到重罚，并没有被要求退市。

欣泰电气开始强制退市程序

这次欣泰电气被查，证监会明确表示对“欺诈上市零容忍”，最终给出强制退市决定，并且说明公司永久不能再上市。作为“欺诈发行退市第一股”，无疑具有标志性的意义，也颇有杀鸡儆猴的意味，目的是规范现在的资本市场。

退市让投资者很受伤，不过欣泰电气造假早就有迹可查，并不能称得上是“黑天鹅事件”

所谓“黑天鹅事件”，是指“万万没想到”的事件，通常会引起一系列的连锁反应。过去，欺诈上市的公司不予退市，很重要的一个考虑是为了保护投资者的利益，因为贸然退市，广大中小股民将会损失惨重。其实这次也不例外，据称，在欣泰电气停牌前，有近万名普通投资者还在里面。等到投资者如梦初醒，只能感慨自己不幸买到“黑天鹅”，自认倒霉。

但欣泰电气造假事件，绝非“黑天鹅事件”，而是早就有迹可查。其一，公开资料显示，欣泰电气的上市之路本来就一波三折，首次申请IPO遭否决，第二次申请才通过，但在通过审核不久，中国江苏网一篇名为《欣泰电气“技”高一筹 空手套白狼》的文章，公开质疑公司涉嫌严重财务造假，但这些质疑并没能阻止欣泰电气登录创业板。其二，上市仅一年半，辽宁监管局发现公司存在信息披露违规的问题，随后，2015年7月14日，欣泰电气遭到证监会立案调查，此后一年间，欣泰电气多次发布暂停上市风险的提示性公告，但诡异的是，这些警示并没有引起投资者足够的重视，即便证监会立案调查的消息已经公开，也挡不住股价暴涨。

暂停上市风险的提示性报告

而在一家股票信息查询网站上，本来是负面的提示性公告却被打上了“利好”标签，点击详情可以看到这样的说明：“近1年，A股所有暂停上市公告，次日收盘平均收益0.13%，上涨概率50.79%。其中，欣泰电气共公布180次同类公告，次日收盘平均收益0.19%，上涨概率54.44%，该公告对股价影响偏利好，获利概率偏高。”这是依据过往成交情况纯技术层面分析的结果，短期投机者或许可以从其中获利，但诸多盲目跟从的小股民们却可能被误导。

负面消息公告却被打上“利好”的标签

入手注定退市公司的股票，“死亡投资”更将投资者的不成熟暴露无遗

按照强制退市程序，被处罚的公司可以复牌交易30个交易日。这个规定，实际上是给该公司股票的投资者一个机会卖出，至于能不能卖出，则由市场说了算。欣泰电气退市已成定局，也就是说它的股票根本不存在投资价值。然而，出人意料地是，在一复牌就跌停的状态下，还有投资者不断买入，以至于深交所不得不再次发布公告，提示投资者注意风险。据羊城晚报的最新数据，“在开启跌停之路的头三天里，*欣泰仍然出现了交易额，三天累计交易额接近亿元”。值得注意的是，参与交易大多数都是散户。这样的投资行为堪称“死亡投资”，在业内人士看来非常地荒诞。

不论是不了解强制退市制度的也好，或是被人误导也罢，“飞蛾扑火”式的投资说明了这些投资者是不成熟的，而这正是A股中小投资者的典型形象。中国的股市上散户的比例大大高于西方，不少股民都抱着“赌徒心态”，目标是尽可能快、尽可能不费力地赚钱，“炒垃圾股”“今天跌停买进，第二天峰回路转的涨停卖掉”等投资行为比比皆是，却完全无视“价值投资”。等到幡然醒悟时，才发现自己沦为了“接盘侠”。

股市规范，不仅需要强有力的监管，还需要成熟的投资者

退市制度在很长一段时间里没有被激活，2014年证监会发布《关于改革完善并严格实施上市公司退市制度的若干意见》，其中明确了健全上市公司主动退市制度和实施重大违法公司强制退市制度。随后，该项规定开始发挥作用，2015年连续四年亏损的*ST二重实施主动退市；2016年3月，*ST博元成首家因重大信息披露违法被终止上市公司；如今，欣泰电气又成为首个因欺诈上市而被强制退市的上市公司。可以说，监管层对股市乱象动真刀了，监管趋严，对市场是利好消息，优胜劣汰，差的公司将被淘汰出局，好的公司获得融资，投资者能够真正获得投资回报。

然而，股市想要变得更加规范健康，还需要投资者有更加成熟理性的投资观念。学者庄学敏的研究指出，加强投资者对于市场环境的认识，有助于提高投资者的理性水平，从而有助于增强我国证券市场的有效性。在这样的情况下，需要建立良好的投资者教育机制，不仅面向现在的投资者，也面前潜在的投资者。遗憾的是，目前证监会网站上已有的投资者风险提示板块，或许是宣传渠道不足，并没有得到很好地重视和利用。

相比了解下美国投资者教育的情况。以美国金融业监管局（FINRA）为例，它是美国最大的证券业自律监管机构，进行投资者教育也是美国金融业监管局的重要职能。其网站上有关投资者教育的内容编排非常清晰，而且实用性也较强。网站上有不乏一些互动项目，有问答、视频、自我测试、游戏等，将教育内容生动生动化，更便于理解和接受，比如“Risk meter”（风险测试），就是通过一些小问题，评估投资者的风险偏好，并给出相应的投资注意事项。这些内容的编排、细节的设计等，非常值得国内借鉴和学习。

FINRA网站上投资者的风险测试结果