国资救市，十多个省市已出手
今年，国资救市早已不是新鲜事。据报道，2018年6月以来，随着上市公司股权质押、债务违约频繁发生，地方国资接盘民营企业股权的步伐也在加快。
目前已有上海、山东、福建、四川、河南等十余个省市的地方国资，下场接手民营上市公司股权，或提供流动性支持。据不完全统计，已有50家民营上市公司宣布获得国有资本入股接盘。
为何地方国资此时救市？一方面，2015年A股从5178点下跌至今，部分个股股价遭遇腰斩，膝盖斩，甚至脚踝斩，估值比较便宜；另一方面，则是一些企业遭遇了股权质押危机。
先解释一下股权质押。股权质押简单说，就是拿股权换贷款，通常发生在股东急需流动资金而又无法变现股份的情况下。
如是金融研究院高级宏观策略研究员葛寿净指出，当股价处于平稳状态甚至上涨时，股票质押往往高枕无忧，但股票质押的本质是债务融资，为了保护债权人利益，就会有质押率、平仓线。
当股价不断下跌时，抵押物价值也在不断缩水，尤其是到达危机线后，如果大股东不愿意或者没能力补仓时，股票质押就可能会引发强行平仓。
一旦质押的股权被金融机构强制平仓，在二级市场甩卖，公司股价常常会进一步下降，轻则影响公司经营稳定，重则股权易主。
一般来说，上市公司是地方最优质的企业。这些企业出了问题，不仅影响就业和税收，地方也脸上无光。地方国资大手笔降低企业股权质押风险，也就不足为奇了。
救市可以，但救什么样的企业是个问题
有研究者认为，尽管金融危机爆发的原因是多方面的，但当危机爆发之后，多伴以投资者信心的缺失和流动性的萎缩。
地方国资救市，可以为股市提供宝贵的流动性，提振投资者信心，当然可以做。不过，A股上市公司股权质押规模较大——截至2018年10月12日，A股市场股票质押股数约6300亿股，占A股市场总股本的9.93%，质押总市值近5万亿元，仍有2300多家上市公司有股票未解押。
某券商副总裁甚至认为，股票质押是当前股市最重要的系统风险。而地方政府财力有限，一些地方国资又只关注本地企业，而仅凭地方国资单打独斗，很难对市场产生全局性影响。
如果市场继续下行，地方国资的救市效果也会大打折扣。
更重要的是，一些民企陷入股权质押危机，与民企融资渠道狭窄（股权质押融资相对容易）有关，更与企业盲目扩张、主业经营不善等自身因素有关。
如有的企业拼命融资，希望通过并购来扩大市场份额，不顾财务安全；有的企业主业经营较差，大股东融资后，急忙进入热门的新领域，这类企业遇到市场波动时，自然不堪一击。
还有的质押股东实为壳股囤家，接手后通过质出股权而实现资金回笼；后期或继续倒卖壳股，或者推动重组继续运作。在这一过程中，质押违约处置也会被其用作倒手的途径。
市场好的时候，什么企业都能活；市场不好的时候，差的企业就会被淘汰。如果地方国资什么企业都救，反而是在阻碍市场发挥作用。
目前，一些地方也提出了救助企业需满足的条件，但仍过于笼统。从国外的经验看，政府采取使用国库资金“救机构”或“买股票”的决策，一般都有相应的法律依据，并且对救市资金的使用有严格的监督程序，并在一定程度上公开救市资金的使用情况。
也许有人会说，救市如救火，层层审查会导致救援缓慢，错过最佳时机。即便如此，救市举措也应做到公开透明，如果情况特殊，可以先救，但也要有详尽的事后审查。
如此，才能避免权力寻租，保证纳税人的钱不被滥用。
救市资金平稳退出，才能说救市成功了
上海在报道某地国资救市时，提到当地将建立上市公司债权融资支持机制，并“设立优质上市公司股权投资专项基金”。相关人士也表示，“基金购买股票原则上不以控股为目的，不做第一大股东，不改变实际控制人对上市公司的控制权。管理机构与实际控制人约定在一定期限内，参考市场价格，实际控制人赎回股票，实现退出。”
这说明国资购买民企股票也是有退出计划的。从外国救市的经验看，资金注入式救助措施的退出包括两种情形，一是政府对金融机构的注资和担保资金的回收，通常是通过被救助对象的偿还与施救主体对资产的抛售来实现。
以美国为例，在2008年次贷危机期间，美国政府向包括“两房”、AIG（美国国际集团）、花旗银行等956个公司或机构直接或间接注入了超过6180亿美元的资金。
AIG是一家以美国为基地的国际性保险及金融服务机构集团在随后的数年期间内，接受资金的公司共偿还3900亿美元，利息及其他收益2910亿美元。最终，美国政府盈利632亿美元退出救市。
二是直接注入股市资金的退出，包括直接出售所持股份与成立基金在交易所交易后退出两种方式，退出周期通常在三年左右。中国香港在1998年股灾后，把外汇基金购买的港股以ETF基金的形式上市，在交易所自由交易，最终在股价回升后以盈余状态悄然退场。
我国国有资本实力雄厚，无论是借钱给民企还是购买民企股权都很容易，能否平稳且有盈利的退出才是真正的考验。
中国社会科学院原副院长、国家金融与发展实验室理事长李扬在谈到“国进民退”时曾表示，西方国家也是国有化私有化交替在做，在这个过程中是遵循市场规则的，所以这样救市措施基本上都是赚钱的，中国救市往往是赔钱的。
他认为，如果政府救市能在民企最困难的时候进入，好了之后再卖还给私人企业的话，我们有可能会走出一个非常有效率，且符合社会主义市场经济本质的路。
