殷剑峰
社科院金融研究所结构金融室主任，中国社会科学院金融学专业博士，导师李扬；长江证券公司博士后研究员；英国学术院（The British Academy）访问学者。主要著作：金融结构与经济增长-是中国社会科学院重大课题研究成果货币理论与政策研究系列专著之一。
以下为殷剑峰老师在腾讯思想沙龙“谁在推高股价房价快速上涨”沙龙上的发言实录：：
殷剑峰（社科院金融研究所结构金融室主任）：今天这个主题是谁在推动股价房价快速上涨？我觉得这个“谁”就是市场的力量。刚才顾老师已经提到了，从供给和需求量方面提到了价格的上涨。就是供求两方面的因素。就房地产价格的快速上涨，从需求方面来看，刚才顾老师提到主要是三方面的需求，第一是自住需求，第二是投资投机需求，第三是强迫性的自住需求，自住需求的旺盛主要是几个原因，一个是60年代、80年代的婴儿潮，人口自然增长率20、30‰，中国从90年代后期开始进入迅速的城市化进程，每年城市人口占比提高1-2个百分点。按照现在城市的户均人口增长情况来看，每年新增的城镇家庭大概在600-700万，每年新竣工的商品住宅按套数来计算只有300-400万套，很明显看到中间两者是有缺口的。
还有一个关键因素，99年住房金融体制改革导致原来不用在市场上买房的人一下子全部拥挤到市场上来了，这就像一个水库一样，突然把大坝炸掉，所有的人一下子拥到商品住宅这上面了，这就导致商品房供不应求的情况更特殊了。刚才沈老师提到了流动性过剩，所有流动性过剩无非就是钱多，一个渠道是新增的储蓄，第二个是由于新增的货币供应。
从这两方面来看尽管这几年中国的双顺差，经常项目持续的增长，但是经常项目形成的顺差所造成的外汇存款基本上被央行冲掉了，所以这两年钱多了主要是由于储蓄，而储蓄的大幅度上升一方面是经济增长快，另一方面就是这两年的收入分配越来越不合理。而收入分配不合理体现到了两个方面，第一是部门的收入分配不合理，居民部门整体的收入占国民GDP的比重在下降，钱越来越集中在了政府部门。第二，在居民部门内部越富的家庭收入增长越快，越来越不合理。所以有钱的部门又对应了有钱的家庭。这些钱肯定要寻找投资渠道，另一方面导致了投资投机需求上升的就是人民币升值的预期。我对人民币升值是有看法的，在中国目前的情况下，在中国的利率市场化和外汇市场没有发展好的情况下人民币升值不具备实行浮动汇率的条件，简单的道理，浮动汇率你怎么对冲它的风险？人民币升值，要么就是不升，要么一步升到位。
沈明高：中国的人民币升值到现在是4.2%，印度的卢比升值了10%，巴西的里拉也升值了8%以上。
殷剑峰：第三的需求是强迫性的自住需求。其中一个最主要的方面是，很多人说我准备明年结婚，明年买房，一看这个房价不断的上涨，所以赶快今年买，这种现象也非常多。这三方面的需求是构成了房地产价格上涨的主要原因。从供给来看地减是毫无疑问的，据我所知很多地方农民都不种地了。在供给方面我认为需要强调的一点是房地产市场肯定是一个垄断性的市场。最多最多是一个垄断竞争的市场。
所以房地产价格肯定实行的是加权定价。在加权定价里面一个是成本，一个是利润。成本，99年土地改革以后地方政府发现突然有了新的财源，就是土地创收，土地创收甚至占了当地政府财政收入的7、8成，这个时候土地的交易由协议出让转为竞价拍卖，这个过程虽然能够提高透明度，但是这个透明度是有代价的，地方政府已经作为了明确性的唯一的垄断性的土地创收，地价和房价到底谁导致了谁？实际上是鸡生蛋，蛋生鸡的关系，没有什么可讨论的。
现在上海把拍卖改成了一次性的密封地价了，这种交易制度改变不了拍卖主体垄断性的地位。如果这种垄断性的土地创收的问题不改变，土地的成本是改变不了的，而房价的成本一方面是土地的成本。所以供求两方面共同导致了房价的上升。这些的现象仅仅靠一些简单的手段去抑制炒房，出台加息政策，特别是出台提高交易成本的措施实际上是起不到作用的，而且也是不明智的。
在股票市场，也可以从供求两方面来看。股票市场，先讲讲供给。中国的资本市场一个典型的特征到没有改变，就是对发行的行政性的管制。资本市场主要是两个市场，一个是银行间市场，一个是交易所市场。这两个市场目前都对发行都是行政性的。除了人民银行在05年推出的短期融资券实行核准制，在交易所市场发股票，发公司债券的过程中证监会都得一个一个的批。在这种情况下供给受到了严格的管制。供给少了，需求多了，那价格肯定要上去。
在供给方的另外几个方面是值得特别注意的，一个是举行的股权分置改革这是一个好现象，股权分置改革最大的功劳就是改变了上市公司的治理结构，大股东、小股东、经理层的利益开始趋于协调。股权分置改革解决了很大的问题，很多的股票随时可以上去。比如说几月份哪个公司又解冻了。
再看看银行板块和地产板块。银行板块，工商银行去年主营业务收入大概是2900亿，其中70%左右是贷款的利息收入，剩下10几%工商银行的非利息的业务发展起来的。如果把这个所谓的非利息收入看，其中一半是人民银行支付给工商银行的准备金利率。你可以想象一下，贷款利率是管制的，准备金利息是全世界独一无二的。如果未来利率市场化，这两块收入都要大幅度下降。银行板块的投资价格会大幅度的下降。很多人说银行未来会有金融创新的收入，可以想象一下金融创新导致的新的业务是竞争性的，竞争性业务收入的增长肯定没有垄断性业务收入的下降多。这是毫无疑问的。垄断赚的是暴利，所以银行板块投资价值我是不看好的，至少我是不买银行股的。
看看地产板块。据我们的研究，中国的自住研究主要是婴儿潮、城市化的情况。目前这种供不应求的状况至多在2020年就会平衡，到那个时候虽然不会出现日本的房地产崩盘的情况，肯定不会出现，因为中国的城镇人口占比只有40%几。但是全国房价的增长速度肯定会放缓，不排除部分城市，深圳、上海、甚至是北京出现房价绝对水平的回落。到那个时候房地产板块的投资价值会大幅下降。而且现在依靠房地产和银行这两个板块导致了一个很矛盾的效果，一方面人民银行不允许银行房贷，另一方面银行纷纷上市，上市以后手中有大部分的钱干什么，所以肯定是贷款，因为贷款利率是垄断性的高价。房地产公司上市募集到资金干什么，不就是派土地吗？前一段时间北辰实业在长沙竞价排了地王。所以股市依靠这两个板块实际上是值得商榷的。
在股市的需求方面，刚才沈老师提到了流动性过剩，再加美国的次级债危机还远未结束，未来进入中国的资金会越来越多。这样一方面可以解决中国的经济增长出口的格局，另一方面钱来了，一方面我们在资本市场上放松行政管制，让企业在资本市场融资，这样中国资本市场一下子就起来了。我就说这么多。谢谢！
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